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✔ 정유사 이익, 유가 등락에 민감하게 변동

✔ 중국의 더딘 경기 회복에 유가, 정제마진 약세

✔ 정유사 수익성 지표 정제마진 하반기 회복 기대

정유산업은 원유를 수입하여 일련의 과정을 통해 각종 석유제품을 제조하는 산업. 가정용 연료인 LPG부터 휘발유, 경우, 납사(Naphtha) 등 다양한 원료를 생산.

정유사 실적의 핵심 요소는 정제마진. 정제마진은 최종 석유제품 가격에서 원유 가격과 수송·운영비 등을 뺀 금액. 정제마진이 높을 수록 원가를 뺀 이윤이 많이 남는다는 뜻. 국내 정유업체 정제마진 손익분기점(BEP, 일정 기간 수익과 비용이 같아 이익도 손실도 생기지 않은 경우의 매출액)은 배럴당 4~5달러 수준으로 알려짐.

정제 마진은 원재료인 유가에 영향을 받음. 유가 상승 시 래깅효과(원유 구입시점과 제품 판매시점 차이를 통해 갖는 이익)에 따른 재고평가이익이 발생할 뿐만 아니라 정제 마진 확대돼 정유사 입장에서 긍정적. 다만 석유제품 수요 회복이 더딘 상황에서 유가만 급등하면 원유 구매 부담이 높아져 마진이 되레 하락해 부정적.

정제 제품의 40%는 벙커C유가 생산. 벙커C유는 휘발유 가격보다 배럴 당 10~30달러 가량 낮은 저부가 가치 제품으로 황을 많이 함유해 선박유로 주로 사용.

정유사는 마진이 낮은 벙커C유를 휘발유, 경유 등 고부가 가치 제품으로 만들기 위해 재처리하는 고도화 설비를 도입. 정유사가 고도화 설비를 갖추어 가격이 낮은 벙커C유 판매량을 줄이고 고부가 가치 제품 판매량을 늘리면 정제 마진이 향상.

이러한 정유사의 고도화 설비 비율을 고도화율이라 말함. 고도화율이 높을수록 고부가 가치 제품 판매량이 늘어 영업이익률을 높아질 수 있음.

한국석유공사 오피넷에 따르면 7월 둘째주 기준 두바이 원유가격은 배럴당 79.9달러 기록. 지난해 7월에 100달러를 넘었던 것에 비해 20% 이상 추락. 정유사의 수익성 지표인 싱가포르 복합 정제마진은 2분기 평균 4달러로 전년 동기대비 81.4% 감소.

글로벌 경기 침체에 따른 수요 부진 영향으로 정제마진이 축소. 또한 중국 리오프닝 효과가 생각보다 크지 않은 점도 업황 부진을 이끈 요인.

그러나 비(非)OPEC 주요 산유국 협의체인 OPEC+가 지난해부터 지속해 감산 계획을 발표 중. 지난해 10월과 올해 4월 각각 200만배럴, 166만 배럴 감산이 결의됐고 사우디는 올해 7월과 8월 각각 100만 배럴을 감산하고 러시아는 8월 50만 배럴 감축을 발표.

석유소비국들이 참여하는 국제기구인 국제에너지포럼(IEF)은 하반기 국제유가가 다시 급등할 것이라고 전망. 인도와 중국이 올 하반기 석유수요를 하루 200만배럴 끌어올릴 것으로 전망하며 유가가 100달러를 뚫을 가능성도 충분하다고 예상.

한국은행도 이상기후에 따른 공급 감소 및 수요 측면에서는 글로벌 여행 수요의 점진적 회복이 국제 유가 상방 리스크로 영향을 미칠 것이라고 분석.

정제마진은 점차 오르고 있는 추세. 7월 셋째 주 정제마진은 배럴당 7.97달러를 기록. 유가 및 정제마진 회복을 감안하면 정유사들은 하반기 평균 이상의 시황으로 회복할 것으로 전망(출처: KB증권, NH투자증권).